权证的时间价值损耗有何特点？

权证的特色之一是能将正股价格变化幅度放大，在看对方向的情况下，投资者有可能借助杠杆提高收益。但很多事情难以两全其美，追求杠杆是需要付出代价的，而这个代价就是时间值损耗。

之前本栏已经指出，时间价值是组成权证价格的一部分。试想，如果有一只价平或价外权证于今天到期，它的价值将会是零。不过，假如距离到期日还有3个月，在这段时间内正股价格就有可能朝着对权证持有人有利的方向变动，从而使得权证到最后还是有可能会变为价内。因此，时间是有价值的，而时间值就是由现在至权证到期日之间剩余时间的价值，可以理解为投资者从其持有的权证仓位上赚取利润可能性的价值。

清楚时间值的概念后，便不难理解，无论是处于价内、价平，还是价外，权证在到期前都会有一定的时间值。当到期日逐渐接近，权证的价格理论上会逐渐回归内在价值，时间值也会逐渐衰减——这个现象称为“时间值损耗”。因此，对持有权证的投资者来说，时间值损耗是无可避免的。

但投资者更应留意，时间值损耗的速度对于不同行权价或剩余时间的权证有很大的不同。如果是价内权证，由于时间值所占的比重较低，时间价值损耗较缓慢；如果是价外权证，时间值就是全部的权证价值，若以百分比计算，其损耗的速度较快，特别是价外且很接近到期日的权证，时间值损耗最为快速。从之前到期的权证来看，深度价外的权证在到期日前最后一个月，其时间值损耗动辄可每日侵蚀权证价格的5%-10%。因此，一些即将到期的价外权证不宜沾手，因为期间正股走势未必完全符合预期，而时间价值的损耗非常明显。

综上分析，到期时限是权证价格的天生敌人，时间值损耗是不利于投资者的。但投资者不必因此认为每天输时间值不划算，因为看对正股走势才是盈利的关键。只要不是极短期的价外权证，在价格走势符合自己的预测时，上升的内在值仍然有机会抵消权证的时间值损失，并最终获利。（广发证券）

持有权证到期的盈亏状况

如果投资者一直持有权证至到期，其盈亏状况会是怎么样呢？

买入认购权证的投资者通常看好正股在权证有效期内的价格，期望正股价格上涨时，认购证价格也跟随上升。认购证到期时，如正股价格高于认购证的行权价，每个认购证的预期可实现价值=(正股每股市价-行权价)？行权比例(未考虑行权费用)。值得注意的是，目前上市交易的认购证均采取证券给付结算，当日行权所得的股票次日才能到账，意味着投资者需要承担股票次日波动而不一定能完全实现预期价值，当然，也有可能最终收益高于该预期。

至于投资者何时才能获利，则取决于保本点。保本点考虑了买入权证的成本。以认购证为例，如正股价格于到期日高于保本点，权证投资者便可获利(未计算交易费用)。对认购证来说，保本点等于买入认购证的价格除以行权比例，再加上行权价。假设正股价格在行权日高于保本点，投资者便可获利。股价升得愈高，回报便愈大。然而，如果正股价格徘徊于行权价与保本点之间，投资者仍可行权，但当扣除买入认购证的成本后，会出现亏损。假设股价在行权价以下(即处于价外)，该认购证便不值得行使。在这种情况下，投资者便会损失买入权证的成本。

相反，买入认沽权证的投资者通常看淡正股在权证有效期内的价格，期望正股价格下跌时，认沽证价格会上升。认沽证到期时，如正股市价低于认沽证行权价，每个认沽证的预期可实现价值=(行权价-正股每股市价)？行权比例-行权费用。与认购证类似，认沽证投资者能否获利取决于保本点与行权日时正股的价格。对认沽证来说，保本点等于认沽证的行权价减去经行权比例调整的认沽证成本。当正股价格在行权日时低于保本点，认沽证投资者便可获利(未计算交易费用)。股价跌得愈低，回报便愈大。然而，当股价介于保本点与行权价之间，投资者仍可行权，但会出现亏损。而当股价上升至行权价以上，则不应行权，投资者损失投入的全部资金。

从以上分析可见，无论是认购证还是认沽证，如在行权日处于价外状态，权证便会变得一文不值。投资者在买入权证前，应仔细认识当中所涉及的风险，不宜因为其亏损仅限于“初始投资额”，就误以为权证是一种低风险的投资。实际是，投资者的最大损失可能是分文不剩，所以应严格控制投资于一只权证上的金额。 （广发证券）

探寻权证的价值和价格

权证的价值由内在价值和时间价值两部分组成，即权证价格=内在价值%2B时间价值。权证内在价值是权证立即履约的价值。对于认购权证而言，为正股价格减去行权价格；对于认沽权证而言，为行权价格减去正股价格。权证价值与内在价值两者之差为权证的时间价值。时间价值主要与权证存续期的长短及正股价格的波幅有关。一方面，权证的时间价值随着权证到期日的临近而趋向于零，时间价值反映的是正股价格在到期日前向有利投资者的方向变动的概率；另一方面，正股价格波动幅度越大，则权证变为价内权证并能被执行的概率也就越大。即离权证到期日越远，正股价格波动幅度越大，那么行权时正股市价高(低)于认购(沽)权证行使价的概率就越大，权证持有人转让或行使权证时可获价差空间也就越大。

理论上来说，影响权证价值的具体因素主要包括标的资产价格、行权价格、标的资产价格波动率、剩余期限、无风险利率和红利政策等因素。其中，无风险利率和红利政策的影响相对有限。在认购权证中，权证价格与标的资产价格呈正相关关系，与行权价格呈负相关关系；在认沽权证中，权证价格与标的资产价格呈负相关关系，与行权价格呈现正相关关系。价格波动是权证定价模型中最重要的参数变量。标的资产价格变动幅度越大，买方赢利可能性就越大，卖方承担的风险也就越大，因此权证价格也就会越高。另外，某一特定权证在股票价格变动剧烈时会比在平稳时拥有较佳的增值机会，因此买方愿意支付较高的价格。在上述因素确定的情况下，可以通过Black-Scholes或其他理论模型计算出权证的理论价值。

权证的市场价格表现差别很大的原因就在于，权证的价格除了受其理论价值的影响外，还要受一些外在的因素影响。这些外在因素主要包括市场的供求状况、证券市场的整体气氛、资金的流向、心理因素、流通量等。最近上市的石化CWB1的不佳市场表现主要在于其高达30亿份的发行量。长期负溢价权证较差的市场表现原因在于其上市不久即经历了证券市场罕见的上涨行情，股票市场活跃，资金流向股票市场远远超过权证市场，这使得权证的涨幅滞后于标的股票，从而产生了长期的负溢价。当前震荡的市场行情使得权证的投资也相应比较困难，整体调整气氛抑制了权证的投资。当然，心理因素也是影响权证市场表现的一个重要因素，如果喜爱短线操作的投资者增加，权证的市场表现也会相应好转。

总的来说，投资者在投资权证前，一定要综合考虑各种影响权证市场表现的因素，基于权证内在的价值，合理判断权证的价格表现，选择有投资价值的权证品种。 （中投证券）