环球股市于2009年上半年呈先低后高的形态发展，不少投资者的投资意欲重来，希望可在下半年赚点回报。笔者认为第三季的市场走向或与今年首季相近，如果属实，则信用市场于第三季或再跑赢股票市场，即高收益债券应有不俗表现，建议进取的投资者可选择当中最具上升潜质的亚洲高收益债券。

亚洲太平洋债券基金一览

现时欧美的多项经济数据个别发展，其中领先指标如采购经理指数等数据有好转迹象，惟滞后数据如失业率等则仍不断恶化，笔者认为当上述两种数据走向背驰，正正就是“牛市一期”的特征。不过，有见于现时有不少分析员或因应早前投资市场气氛转好，而调整对未来公布的企业业绩预期，将促使后者难再有意外惊喜，减弱股市上升动力，故预计环球股市于第三季将进入巩固期，以消化第二季环球股市过急的升幅。

股市巩固消化次季升幅

股票市场或因盈利预期而受压，然而信贷市场则持续改善，银行流动性已差不多恢复至雷曼倒闭之前的水平，就是最强而有力的证明。不过，信用市场资产类别中，笔者最为看好亚洲高息债券，原因之一为，亚洲的杠杆水平低于美国及欧洲，另亚洲银行体系相欧美银行体系的的财政状况较佳，因此基调较为稳健。亚洲银行已反映环球银行业的最坏情况，因为相对于环球同业，亚洲银行的实力较强劲，并处于较佳的位置以抵御危机。

亚洲银行体系财政健全

事实上，环球股市自今年三月起转势，亦为亚洲信贷市场提供较佳的环境，鉴于投资气氛及承险意欲改善，投资者对亚洲高收益债券的需求上升，导致息差显著收窄，亚洲高收益债券的价值显著回升，以年初至今的总回报计，亚洲高收益资产类别是各项投资资产中表现最强劲之一。虽然高息债券与美国国债息差已收窄，但根据美林亚洲高收益企业指数，亚洲高收益市场的孳息约为13%，而息差则约为10%，估值仍处于吸引的水平。

孳息约13%仍然吸引

根据标准普尔数据显示，亚洲在抵御经济衰退的表现优于美国，亚洲债券的净降级比率(计算所有评级债券的净降级减净升级)为-15%，相对于美国的-39%为少。虽然根据富达的资料显示，于过去两季，亚洲高收益市场约有五项公债出现违约的情况，相等于约7%的违约率，并不算高，由于环球经济衰退对亚洲各国业务造成影响，但企业管治问题及诈骗亦是导致部分违约事件的原因，虽然笔者于现时的经济周期下，估计债券违约及降级的情况将在未来数月趋升，但综观亚洲各地，为现时的票息及息差可能仍足以抵销违约率显著上升的情况。此外，最大机会出现违约的公司债券已遭市场调低价格，因此，即使有关债券进一步下跌，预料对整体回报的影响较低。

虽然现时亚洲债市的规模仍远远落后于欧美日债市，加上市场仍缺乏企业新债的发行，引起投资者对流动性问题的关注，但笔者预料亚洲各国政府均会采取扩张性的财政政策以刺激当地地经济，加上配合亚洲经济发展，市场将需要筹集资金以发展基建项目，刺激亚洲债券流动性得以大大提升，利好其价格。

债券基金胜单一企业债券

虽然不少投资者均表示，如果遇到价格便宜的优质债券，一般均会大量买入，并占于其投资组合均有较大的比重，但投资者却犯了集中投资的大忌，因为如果孤注一掷地买入单一企业债券，该企业一旦倒闭，则投资者可谓血本无归，故建议投资者可以基金形式持有债券组合，以享分散投资之效，基金经理更会专注于由下而上的债券分析基本债券因素，并尽量继续回避最易受降级以至违约拖累的公司，主动增持估值吸引的债券，控制债券风险之余亦为投资者带来额外回报。

根据理柏环球的分类，现时仍未有“亚洲高收益债券基金”一项选择，当中比较相近的分类是“亚洲太平洋债券基金”。根据该项分类，坊间现时共有19只亚洲太平洋债券基金。笔者认为当中以富达基金-亚洲高收益基金年初至今(截止7月10日)表现最为亮丽，该基金主要投资于接近90%投资于高息企业债，该基金年初至今升至50%，大幅跑赢同侪，相信与其投资于中国房地产商债券及基本工业债券有关。

自年初以来，中国房地产商债券的表现非常强劲，投资气氛广泛转好，可能显示有关行业已遭过度甩卖。在中国政府的鼓励下，发展商获取融资的情况改善，加上与2008年同期比较，首季房屋销售回升，令投资者感到鼓舞。而售房回升有助纾缓大型发展商的流动性及再融资压力，例如，雅居乐(BB-)、丽丰(B+)、路劲(BB-)及世茂(B+)等现金充裕的优质发展商自年初以来表现优于大市；另外，大部分商品价格自去年底的低位回升，带动基本工业债券强劲反弹，棕榈油加工商Ciliandra及产煤商Berau等印尼商品债券受惠于商品价格回升，以及有关行业的投资气氛改善。