春节后股市的走向成为投资者最关注的问题。

1月20日，人力资源和社会保障部新闻发言人尹成基一句“养老金暂无入市计划”的发言引起轩然大波，更为A股节后走势埋下伏笔。

要知道这一表态与证监会主席郭树清和全国社保基金理事会理事长戴相龙连续呼吁养老金入市传递的信号刚好相反。

“股市刚刚在持续下跌中有所企稳，好在这个消息出现在节前收市之后，否则当天A股就会出现尾盘拉稀。”著名财经评论家水皮说。

人保部的发言是直接针对最近媒体报道南方某省将1000亿养老金委托社保基金理事会从2012年第一季度开始投资管理的消息进行的辟谣。全国养老金结余超过1000亿元的省市只有四个，南方某省实际上就是指广东，广东是全国社保结余最多的省份。

记者从可靠渠道得到的消息显示，全国社保基金理事会确实从广东获得了千亿养老金的投资管理委托。

为何人力资源和社会保障部、社保基金理事会和证监会关于养老金入市传递的信息不一致呢？记者为此采访了一些投资人士和专家，市场各方对此的解读也与部委传递的信息一样存在很大的分歧。

上海富晶资产管理中心总经理王林认为，根本不可能有上千亿的养老金入市。他告诉记者，“现在地方财政都缺钱，地方养老金是财政的第二支柱，这是当地银行最重要的资金来源，当地银行依靠这些资金往外贷款，地方政府怎么可能把上千亿资金从当地银行抽走交给社保基金理事会来管理，这里有强大的地方利益。”

英大证券研究所所长李大霄则表示，养老金入市是一次利益调整，养老金低成本补贴地方经济的局面需要转变，现在需要转到重视投资回报上来，只有养老金保值增值才能弥补未来的亏空。

“我注意到人保部发言人的讲话大部分重复过去说过的一些内容，不是一个利空，相反包含的积极因素更多，首先透露出寻找养老金保值增值的渠道已经成为共识，养老金暂不入市并不意味着永不入市，需要时间，需要各个部委之间协调一致行动。”李大霄说。

养老金入市五方会谈

“人保部的发言没有否认养老金入市，强调的是一个程序问题，养老金入市需要人社部审批，而地方养老金委托社保基金理事会管理也需要国务院审批。” 长期研究养老金的专家中国人寿养老保险股份有限公司资产管理部总经理刘云龙博士接受本报记者采访时表示，“养老金入市是一个严肃的问题，需要严格的程序。”

刘云龙告诉记者，现在的社保和养老金管理体系存在四方会谈，他们分别是财政部、人社部、社保基金理事会和地方政府，如今，养老金入市又牵涉到证监会，这就形成五方会谈。地方养老金实行省级统筹，地方政府是一个非常重要的主体，财政部是负责社保和养老金的资金来源，养老金出现亏空最后兜底的是中央财政。

目前，社保基金除了个人和企业缴纳这些资金来源之外，还有中央财政预算拨付和部分国有上市公司股权划拨；社保基金理事会就是负责管理运营这些资金的独立法人机构；而人保部是负责管理社保基金缴存比例和养老金发放标准的，人保部有一个社会保险基金监督司专门负责社保基金和养老金的监管，养老金的管理实际上只有四方同意的东西才能推行。

“地方养老金与社保基金相比投资渠道狭窄，只能存银行和买国债，社保基金已经有一定比例资金投资股票、基金、企业债等流动性好的金融工具。银行的负利率一直在威胁地方养老金的保值增值，也就在这样的情况下，养老金入市变得比较迫切，证监会当然希望养老金入市，而财政部、地方政府和人保部有各自的想法。”刘云龙表示。

此前，广东曾经尝试与汇丰银行、中国平安(601318)成立一个合资公司管理地方养老金的结余部分，这一模式与社保走向全国统筹的潮流不一致，不得不放弃。

最近，戴相龙一直在强调地方养老金的亏空和遭遇负利率缩水的问题，全国地方养老金结余最多的广东省的举动算是一种姿态和回应。不过，人社部拥有对社保基金的监督管理权，在这样的背景下，人社部新闻发言人重申了养老金入市审批权在人社部，地方政府委托社保基金理事会管理养老金需要国务院审批。

但是，人社部发言人并没有否认将按照国务院的部署，会同财政部等有关部门，在确保基金安全的前提下，研究实现养老基金保值增值的具体办法。

“现在主要是看《社会保险基金投资管理条例》如何修改，涉及到对地方养老金入市投资的规定，去年曾经上过一次国务院常务会议，因为没有公示所以就搁下来了。”刘云龙说，养老金入市五方博弈的结果最终指向是程序的合法性，而不是原则问题。

关键看新股发行改革

“现在是入市最好的时机，上证50指数的股息回报率达到4.6%，银行股的股息回报率达到6.7%，而十年期的国债回报率达到3.33%，股市的安全回报已经超过了国债。”李大霄说。

在李大霄看来，现在股权投资文化还比较混乱，长期投资文化没有形成的情况下，很多股票已经有超过十年期国债的安全回报，这已经非常不错了，蓝筹股的平均市盈率只有10倍左右，养老金就是应该在大家都不敢买股票的时候入市才是比较安全的。

但上海富晶资产管理中心总经理王林坚持认为，养老金入市是一个大趋势，新股发行三高的问题没有解决，养老金入市也毫无安全可言。

“养老金不是为了救市托市的，其次，不能开小灶，否则对其他投资者就不公平了。”在王林看来，养老金不可能都投银行股，万一投资创业板，假如投资海普瑞(002399)，180多块钱的价格现在剩下几十块钱，这样的损失谁来负责？

“只有改革新股发行制度，解决了三高问题，养老金入市才会比较安全，最重要的改革是新股发行审批权和监管权分开，杜绝新股发行寻租。”王林说，养老金入市唯一的理由就是投资回报。他建议证监会要转向为企业和投资者服务，不得以任何理由拒绝任何公司的发行上市申请，现在证监会发行部三五十个人负责全国所有公司的上市，根本忙不过来；新股发行甚至可以成立两家专门的公司收取一定的服务费用维持公司运营，负责审核材料的真实性，证监会只负责新股发行的监管。

王林一直担忧的是现在的新股发行承销制度，券商和发行人穿一条裤子，抬高新股发行价格，需要对新股发行承销制度进行改革，完全改为券商全额包销后，再卖给投资者，而不是现在形式上的余额包销，这样券商才会真正与发行人讨价还价，压低发行价格。 （华夏时报  金水）

养老金入市是福是祸？

养老金有保值增值的需求，但一般不投资于本国股市

负利率下，巨额社保基金有保值、增值压力今年以来CPI长期在高位徘徊，10月之前的数月增幅都超过6%，10月之后虽出现下降趋势，但未改变“负利率”的现状。

据报道，中国五项社保基金结余总额到2009年已近2万亿，且在继续增长中。在通胀造成的“负利率”中，这笔巨额资金正处于贬值状态。

据中国社科院世界社保研究中心主任郑秉文测算，如果以社保基金理事会公布的社保基金收益率和企业年金收益率的中位数10％为参照，那么中国五项社保基金从1997年至今，利息损失高达6000亿元。

郑秉文称，在政策和参数不变的前提下，到2020年仅基本养老金的滚存余额就将达10万亿。这笔资金的保值增值问题将是巨大挑战。

社保基金一般不投资国内股市，因为对其他投资者来说不公平

中国证监会主席郭树清建议，可以将2万亿社保资金结余、2.1万亿住房公积金和财政盈余结余委托给一个机构管理投资于资本市场，并表示明年将迎来社保基金、企业年金、住房公积金和财政盈余资金等长期资本入市的机遇。

养老金投股市，这在发达国家并非没有成功案例。美国的“TSP养老基金”就可以投资股市，但它是个人账户为主，公民自愿缴费，并且有选择投资基金种类的权利：如果对某个基金不满意或对其表现不满意，既可以选择别的基金也可以终止其缴费。

但是如果经国家全权委托，将社保结余和公积金结余交由一个机构管理，类似“全国社保基金”那样运作，那就相当于又多了一个“风险投资基金”，而且规模巨大。如此巨额的资金将会对本国资本市场造成冲击，尤其是对于发展尚不成熟的中国股市，这对其他投资者来说是不公平的。同时，政府委托管理的社保基金入市可能直接或间接地干预上市公司内部决策；政治目的代替经济目的等等。

而从国际惯例上讲，中央政府设立的用于社保预筹基金的“风险投资基金”几乎都离开本国的资本市场而专门为国际资本市场而设计。

养老金需长期稳定投资，但中国股市不具备长线投资价值

中国股市以“圈钱”为主要特征，不具备长线投资价值

中国股市是一个不成熟、不发达的资本市场，并不适合风险承受能力小的养老金、公积金来投资。统计显示，1990年至今，国内A股累计融资4.3万亿元，而累计完成现金分红总额1.8万亿元。

甚至证监会主席郭树清本人也曾表示，中国股市是一个缺少回报的市场，它不仅不能增加居民的财产性收入，相反还会把投资者有限的财富蒸发掉，并且奉劝低收入者远离股市。

与其说是保值增值，养老金、公积金投股市更大的意图是“救市”

就目前股市的凄风苦雨状况来看，引导长期资金投资股票市场的意图，与其说是保值增值，不如说是“救市”。

但是中国股市出现资金短缺的困难，归根结底是由于过度利用股市的融资机制所造成的。大量公司进入市场圈钱，对股市造成了巨大的抽血效应。若不改变这种过度倾斜于融资的政策导向，无论长期资金还是短期资金入市，都不会产生财富效应。

《中华工商时报》副总编刘杉表示：“若股市不改圈钱职能，证监会不将工作放在保护投资者方面，那么养老金入市就是圈完你现在的钱，再吃掉你养老的钱。”
 
过去10年上证指数几乎是“零涨幅”，于此同时多了上千家上市公司，流通市值激增了10倍。

养老金投股市的前提是“坐实”个人账户，否则难保证个人收益 养老金个人账户补贴统筹账户，空账颇多、难以“坐实”

中国实行统账结合的养老保险模式，单位根据职工工资总额20％缴费，进入统筹基金，用于支付当期养老金，即“现收现付”；个人根据工资8％缴费进入个人账户，相当于个人的养老储蓄，用于保值增值。

但长期以来，由于统筹账户资金不足，个人账户资金多被挪用来补缺口，曾有专家估计个人账户缺口达1.3至1.4万亿，名义上是“统账结合”，实质上还是“现收现付”，个人账户虚设了。

养老金投股市的前提是坐实个人账户，否则个人收益权难以保障。但是因为目前我国大部分省市的养老保险统筹账户和个人账户采用的都是混合管理模式，个人养老账户没有坐实，缴费人个人账户的缴费累计未必能反映到将来可获得的投资收益上。

如果是在目前这种个人账户与统筹账户混合管理的情况下，将“集合”起来的社保资金通过“集中”的方式以“集体”的形式进人资本市场，既存在着法理上的问题，又存在着受益人与担保人之间不对称的市场风险的责任问题，且存在着财产所有人与管理人之间的权利不对称。而美国的“TSP养老基金”是个人账户为主，公民自愿缴费，并且可以自由选择所投资的基金种类。  （网易财经）